一、全球市场表现回顾

2025 年 6 月，韩国、日本、纳斯达克领跑，欧洲股市有所回调。股票市场中，欧洲市场有所回调，法国 CAC40、德国 DAX、英国富时 100 均小幅收跌；韩国在经济刺激和科技股带动下领跑全球，韩国综合指数 6 月上涨 13.86%。除此以外，日本（日经 225 6.64%）、美国（纳斯达克 6.57%、标普 500 4.96%）、港股（恒 生指数 3.36%、恒生科技 2.56%）、越南（胡志明指数 3.26%）、A 股（沪深 300 2.50%）也收获了一定涨 幅。整体上看，6 月在全球降息预期升温和 AI 技术周期发展下，科技股取得了更好的表现。商品方面，ICE 原 油（6.13%）因地缘冲突冲击供应链进一步上涨，而 SGE黄金 9999 小幅收跌（-0.41%）。

考察今年以来全球股票市场表现，欧非地区整体仍保持领先，德国涨幅达到 35%，英国、法国、南非涨幅 也在 15%以上。巴西整体表现也较好，涨幅达到 29%；越南涨幅也在 18%以上。中国、印度涨幅在 6%左右， 美国涨幅在 5%左右，日本经反弹涨幅超过 8%。全球股票市场总体上涨，除沙特跌幅超过 8%。

二、跨境资金流动

2.1 AH 资金流动

考察本月港股通、互认基金、跨境理财通的资金流情况。2025 年 6 月，港股通南向保持成交净买入，净 流入规模和成交总额较上月回升。互认基金方面，年内大量资金涌入，但 4 月以后累计净汇出金额减少。5 月 跨境理财通资金跨境汇划金额 28.04 亿元，其中南向通 27.92 亿元，北向通 0.12 亿元。

港股通

跟踪港股通南向资金流情况，在港股行情的推动下，近一年资金整体呈净买入，特别是 2025 年 1 月到 4 月，成交净买入金额逐月增加，4 月成交净买入达到 1574 亿元。与此同时，港股通整体成交金额也明显放 大，2025 年 2 月南向买卖总额达到 2.5 万亿元左右，之后略有下降。2025 年 5 月，港股通南向成交净买入约 420 亿元，较上月明显下降；6 月再次出现回升，至 734 亿元左右，成交量也有所放大。

从近一月港股通行业资金流向变化来看，资金整体流入金融业（净流入约 443 亿元）、流出资讯科技业 （净流出约 250 亿元），和上月趋势一致，具有高股息特征的金融股持续受到青睐，而前期上涨幅度较大的资 讯科技业则出现明显资金净流出。除此以外，非必需性消费、医疗保健、能源业、工业等也有一定的资金净流 入。截至 6 月末，港股通持有行业市值前五的行业仍为金融业、资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业和电 讯业，医疗保健业超过电讯业；其中金融业、资讯科技业持有市值分别达到 13225 亿元和 9963 亿元。

互认基金

近两年，伴随着美国、日本等海外市场热度的走高，投资者全球配置的需求增加；而 QDII 基金额度紧 俏，因此互认基金也开始吸引市场目光。2024 年 6 月证监会发布《香港互认基金管理规定(修订草案征求意见 稿)》，进一步优化内地与香港基金互认安排：一是将客地销售比例限制由 50%放宽至 80%；二是适当放松互 认基金投资管理职能的转授权限制。新规于 2025 年 1 月 1 日正式生效，进一步引发了互认基金的申购热潮。 从香港基金内地发行销售资金汇出入情况来看，2024 年以后累计净汇出金额逐渐增加，2024 年末达到 426.65 亿元；2025 年互认基金客地销售比例放宽后，大量资金涌入互认基金，累计净汇出金额大幅增长， 2025 年 1 月跃升至 1390.56 亿元，之后两个月保持增长。2025 年 5 月，累计净汇出金额连续两个月有所减 少，回落至 1208.69 亿元。

跨境理财通

2025 年 5 月，大湾区内地九市已报备的 34 家银行、14 家证券公司办理跨境理财通资金汇划业务。5 月粤 港澳大湾区参与“跨境理财通”的个人投资者新增 3640 人，境内试点机构通过资金闭环汇划管道办理资金跨 境汇划金额 28.04 亿元（较上月减少 7.76 亿元），其中北向通跨境汇划金额 0.12 亿元（较上月减少 0.03 亿 元），南向通跨境汇划金额 27.92 亿元（较上月减少 7.73 亿元）。区分机构类型来看，5 月境内银行办理“跨 境理财通”资金汇划 23.98 亿元，占当月理财通业务的 85.5%；境内证券公司办理“跨境理财通”资金汇划 4.06 亿元，占当月理财通业务的 14.5%。 自业务启动以来至 2025 年 5 月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者 15.79 万人，包括港澳 投资者 5.25 万人，内地投资者 10.54 万人。累计的资金流动方面，境内试点机构通过资金闭环汇划管道办理资 金跨境汇划累计 1150.35 亿元；其中境内银行办理“跨境理财通”资金汇划累计 1105.74 亿元，境内证券公司 办理“跨境理财通”资金汇划累计 44.61 亿元。 跨境理财通南向通额度使用情况方面，根据中国人民银行数据，截至 2025 年 7 月 2 日 24 时，跨境理财通 南向通净流出 .73 万元，已用额度 .73 万元（占比 12.14%），剩余额度 .27 万元。当 前南向通额度较为充足。

2.2 全球基金资金流动

根据晨星数据，我们依据其全球基金分类跟踪月度跨境资金流动情况。5 月全球资金较多流入固收基金、 流出股票基金，反映地缘冲突、经济复苏分化等因素导致下投资者风险偏好有所下降。全球投资的大盘股票基 金、欧洲大盘股票基金仍取得了较多的资金净流入；而美国各风格股基整体遭较多净流出，日本股票基金、英 国大盘股票基金也有较多净流出。 固收类产品中，整体呈资金净流入，其中美国固收基金取得了最多净流入资金，扭转 4 月流出态势，受到 美联储降息预期升温、美股估值偏高等因素影响；欧洲、全球、韩国等市场固收基金整体也呈净流入状态。英 国、印度固收基金有小幅净流出。

从各市场月度资金流动变化情况来看： 美国市场方面，美国大盘平衡型股票基金近三年整体保持净流入态势，2024 年底达到高峰，今年以 来整体下降，4 月净流入规模再次反弹，但 5 月出现净流出；美国固收基金在经过长期净流入之后， 4 月出现较多净流出，而 5 月再次逆转态势获得较多资金净流入。 全球投资基金中，近一年全球大盘股票型基金整体净流入，2025 年 3 月净流入规模减少较多，4 月 和 5 月再次明显流入；全球固收型基金在长期净流入之后 4 月出现净流出，5 月再度恢复净流入；近 一年新兴市场股票和债券基金总体呈净流出态势，5 月新兴市场债基出现一定净流入。 今年以来日本和欧洲大盘股票型基金净流入有明显增加，但 5 月反弹后日本股基出现较多资金净流 出；前三个月大中华股票基金也有一定资金净流入，但 4 月出现小幅净流出，5 月再度恢复净流入。

三、互认基金

3.1 市场概况

债券型互认基金规模下降，但仍占主导。依据资产类别进行划分，互认基金包含股票型、混合型、债券 型。截至目前，41 只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售（不同份额视为一只），最新规模合计约 3439.57 亿人民币。41 只产品中超半数为权益类基金，共 24 只；17 只为债券型基金。从规模来看，新规后债 券型基金获得更多资金青睐，当前债券型基金占主导，规模合计约 2716 亿元，较上月末明显下降约 14%，但 占比仍接近 80%。

从投资区域来看，北上互认基金投资区域以亚太为主，不管是权益类基金还是债券型基金，数量都较多、 规模较大。权益类产品中其他产品分别投资于全球或中国及中国香港；债券型基金中投资于全球的头部产品规 模较大，包括南方东英精选美元债券基金、摩根国际债券基金、易方达(香港)精选债券基金等。

基金管理人方面，21 家香港管理人涵盖 6 家国际资管机构（摩根基金(亚洲)、施罗德、东方汇理、汇丰投 资、百达、瑞银资管）、6 家港资系机构（恒生投资、行健资产、东亚联丰、惠理、弘收、高腾）及 9 家中资 系机构（建银国际、中银香港资管、中银保诚、海通国际、博时国际、华夏基金香港、易方达香港、兴证国 际、南方东英）。 从产品分布的情况来看，外资、中资和港资机构分别拥有 17、12、12 只北上互认基金，规模合计分别约 1324、1769、341 亿元。外资中，摩根基金共有 7 只北上互认基金，规模合计超过 700 亿元，汇丰投资 4 只产 品规模也超过 300 亿；港资中，东亚联丰有 5 只北上互认基金，但规模相对较小，合计约 95 亿元，惠理基金 的两只产品规模合计超过 150 亿元；中资中，南方东英、易方达、华夏旗下互认基金规模超过 100 亿元，其中 南方东英规模较大，最新规模约 1288 亿元，易方达、华夏分别约 278、129 亿元。 另外，本月百达策略收益新增两个派息份额成立，分别为百达策略收益 HM-CNY 每月派息、百达策略收 益 M-CNY每月派息。

3.2 业绩跟踪

由于互认基金份额多样，在进行分析时，我们优先选取人民币非对冲累计份额；但不同基金份额设置差异 较大，部分产品选取其他类型份额，业绩可能受到汇率及派息的影响。对于互认债券型基金，按照组合久期进 行分类，1 年以下为短久期，1-3 年为中短久期，3-5 年为中等久期，5 年以上为长久期；对于互认股混型基 金，按照主要投资区域进行分类，分为中国/中国香港、亚太、全球。 互认债券型基金中，近一月长久期品种表现较好，摩根亚洲总收益债券表现领先，上涨 1.13%；该产品今 年以来表现也较好，涨幅约 3.39%；组合一方面配置中短久期债券获取稳定票息，另一方面采取灵活的中长久 期债券主动管理策略，当前组合久期在 5 年以上，信用策略偏均衡。除此以外，中等久期中易方达(香港)精选 债券基金、中短久期中中银香港全天候中国高息债券基金表现较好，近一月收益分别为 0.93%、0.88%，前者 以投资级美元债投资为主，后者为高收益策略产品。 中长期视角来看，华夏精选固定收益配置、易方达(香港)精选债券基金在近一年和近三年均取得了较好的 风险收益表现。其中，华夏精选固定收益全球配置，投资级策略为主，中短久期；易方达(香港)精选债券基金 以基本面稳健的美国及亚洲投资级美元债为组合基础配置，同时精选其他国家具有吸引力债券，增强组合收益 和分散度，久期灵活调整。

互认股混型基金中，近一月以亚太为主要投资区域产品整体领先，摩根太平洋科技基金涨幅较突出，超过 8%，受益于科技股反弹；摩根亚洲增长基金、惠理高息股票基金、东亚联丰亚太区多元收益基金、摩根亚洲 股息基金近一月涨幅也超过 5%。以港股为主要投资区域产品近一月整体较落后，中银香港全天候香港股票基 金表现相对领先，近一月涨幅约 4%。全球投资品种中，百达策略收益涨幅超过 4%。 今年以来整体上看，港股投资为主品种表现更佳，恒生指数基金、恒生中国企业指数基金年内涨幅均在 20%左右；主动管理产品中银香港香港股票基金、兴证国际中国核心资产基金表现较好。由于内地港股投资工 具已较为丰富，投资范围更广泛的互认基金品种能起到更好的补充作用，中长期来看，摩根亚洲股息基金、惠 理高息股票基金、中银香港环球股票基金等近三年风险收益特征整体表现较优秀。

3.3 持仓信息

互认基金信息披露透明度较高，根据产品最新披露月报，我们分别整理了不同类型基金的持仓特征标签， 以跟踪产品的投资组合情况；多数产品最新月报数据截至 2025/5/31。

3.3.1 债券型基金

考察互认债券型基金的久期特征，中短久期（1-3 年）、中等久期（3-5 年）、长久期（5 年及以上）品种 分别有 5 只、6 只、5 只，多数产品最新一期组合久期保持稳定或略有降低。其中，摩根国际债券久期变化最 为明显，降低 1.8 年，从 7.8 年降低至 6 年；弘收高收益波幅管理债券基金久期有所增加，从 2.4 年增加至 3 年左右。

信用特征方面，互认债券型基金投资范围更为广泛，其中有 4 只产品最新一期以高收益债投资为主，包括 东亚联丰亚洲债券及货币基金、中银香港全天候中国高息债券基金等；摩根亚洲总收益债券、汇丰亚洲高入息 债券基金等 3 只基金相对均衡；其他多数互认债基仍以投资级债券为主，投资级债券持仓占比整体在 75%以 上。从投资级占比变化来看，最新一期东亚联丰亚洲策略债券基金、中银香港全天候亚洲债券基金、高腾亚洲 收益基金等产品有小比例进一步信用下沉；中银香港全天候中国高息债券基金、海通亚洲总收益债券、汇丰亚 洲债券基金等产品投资级债券占比有所提升。

3.3.2 股混型基金

从股混基金最新一期重仓情况来看，亚太投资为主的品种中，多数仍重仓大中华地区；摩根太平洋证券第 一大重仓区域为日本，占比超过 30%，除此以外重仓中国内地（18%）、中国台湾（11%），摩根太平洋科技 基金日本配置比例也较高（26%）；另外，部分基金重仓印度（摩根亚洲增长基金、东亚联丰亚太区多元收益 基金、汇丰亚太股票(日本除外)等）、韩国（惠理高息股票基金等）、澳大利亚（摩根亚洲股息基金）。全球 投资品种以重仓美股为主。从重仓行业和个股来看，多数为科技、金融业龙头，包括腾讯控股、台积电、苹果 等。另外，百达策略收益、施罗德亚洲高息股债基金当前股债配置相对均衡，股票仓位在 50%左右。

四、QDII 基金

4.1 业绩跟踪

考察 QDII 基金业绩表现，样本仅包含最新规模大于 2 亿元的非联接基金。 股混基金中，近一月建信新兴市场优选保持领先，涨幅 15.97%，产品一季度末美股投资占比超过 70%， 其次投资于韩国（14%）、中国台湾（10%）、日本（2%），以科技龙头股投资为主，包括台积电、英伟达、 博通等。领先产品多数偏科技成长风格，其中不乏主题类产品，包括嘉实全球产业升级、天弘全球高端制造、 易方达全球成长精选、景顺长城全球半导体芯片产业、华宝海外科技、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF 等，涨幅均在 12%以上；港股创新药产品同样保持较好表现，如广发中证香港创新药 ETF 等。

债券基金中，近一月高收益策略部分产品表现相对领先，以鹏华全球高收益债为代表，近一月涨幅约 1.33%；嘉实新兴市场、国泰境外高收益、工银全球美元债近一月涨幅也在 1%以上。其中，鹏华全球高收益债 今年以来选取久期较短、风险可控的标的进行投资，同时降低了非中仓位、增加了中国仓位，以便在市场冲击 中快速做出反应。近一年来看，鹏华全球中短债在回报和回撤控制上均取得了相对领先的表现。另外，QDII 额度紧张的情况下，QDII 债基当前均处于暂停大额申购状态。

QDII 另类主要包含全球投资的 REITs、商品类产品，近一月在原油表现较好的推动下，相关产品表现更 好，包括嘉实原油、南方原油，涨幅分别达 11%和 7%；黄金产品略微收跌。REITs 产品近一月表现相对落 后，摩根富时 REITs、南方美国 REIT 均下跌 1%左右。

4.2 ETF 资金流

统计 QDII ETF 近一月资金流的情况，首先按跟踪标的指数来看，近一月恒生科技、港股创新药、恒生港 股通高股息低波动、港股通高股息、富时沙特阿拉伯取得了一定资金净流入；纳斯达克 100 出现明显资金净流 出，恒生医疗保健、恒生互联网科技业、MSCI 美国 50 指数、中国互联网 30 也有资金净流出。整体上看，港 股科技成长和高股息板块都仍保持较高的投资热度，但有一定结构分化；美股相关指数出现一定止盈趋势。

其次，按具体产品来看，近一月广发中证香港创新药 ETF 获得较多资金净流入，超过 20 亿元；但博时恒 生医疗保健 ETF 有较多资金净流出；跟踪恒生科技指数的华夏恒生科技 ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF 也获得较多资金净流入，但华夏恒生互联网科技业 ETF 有较多资金净流出。美股产品方面，博时标普 有一定资金净流入，但嘉实纳斯达克 、华泰柏瑞纳斯达克 、大成纳斯达克 均 有较多资金净流出。

4.3 新发基金

2025 年 6 月新成立 2 只 QDII 基金，均为被动权益类产品，包括大成恒生医疗保健联接、长城恒生科技指 数，发行规模分别为 0.21 亿元、6.49 亿元。两只产品分别跟踪恒生医疗保健指数和恒生科技指数，反映市场 对港股医药和科技板块仍保持较高关注度。

今年以来共新成立 QDII 基金 8 只，发行规模合计约 45.32 亿元。其中，发行规模最大的是中欧恒生消费 指数，发行规模约 18.97 亿元（2025/3/7 成立）；招商利安新兴亚洲精选 ETF 发行规模也达到 10 亿元 （2025/1/16 成立）。

五、香港上市 ETF

跟踪香港市场上市 ETF 情况，目前 145 只产品规模合计约 4736 亿元。分类型来看，股票 ETF 在数量和规 模上均占主导，共 85 只，规模合计超过 3700 亿元，数量和规模占比分别约 59%和 79%。其次数量较多的品种 是债券 ETF 和杠杆/反向 ETF（）等。香港上市 ETF 品种较丰富，可作为多资产和另类策略的补充，除 了股票 ETF、债券 ETF、货币 ETF、商品 ETF 以外，还包括：

杠杆/反向 ETF：有跟踪指数的产品，如恒生指数、恒生科技、富时中国台湾指数等；也有跟踪单只 股票的个股杠杆/反向 ETF，包括英伟达、特斯拉、三星电子等；另外还有跟踪数字货币的杠杆/反向 ETF 产品；杠杆倍数包含-2x、-1x、2x 品种。

数字货币 ETF：2024 年 4 月 30 日，6 只数字货币 ETF 在香港交易所正式上市交易，成为亚洲首批 加密货币现货 ETF。华夏基金（香港）、博时国际、嘉实国际三家机构分别推出比特币与以太币现 货 ETF 各 1 只。

流动性另类策略 ETF：流动性另类投资基金（ ）是投资于另类资产或采用另类投 资策略的公募基金，目前香港上市品种以 Call 策略 ETF 为主。与采用类似策略的私募基金 相比，流动性另类投资基金具有投资门槛较低、费率较低、流动性更强的特征，但往往受到更严格 的投资约束。

债券 ETF 中，领先产品近一月涨幅在 2%以上，其中 X 美国 3-5 年期国债 ETF、 X 美国 0-3 月国债 ETF 涨幅均达到 7%，一方面体现出降息预期强化对美国国债的助推，另一方面体现出全球股市波动加 剧的情况下，投资者转向超短期国债的避险需求。除此以外， X 亚洲美元投资级债券 ETF 表现也较 好，涨幅接近 3%，该产品跟踪彭博亚洲（日本除外）美元投资级债券指数，目标按月派息，覆盖日本除外的 16 个亚太市场，包括中国、印度、韩国、新加坡等，以新兴市场为主；组合以投资级美元债为主，金融、能 源类国企债占比较高。 其他类型产品中，跟踪 、英伟达的单只股票 2x 杠杆产品近一月弹性突出，分别取得 93%、30%的涨幅，分别受益于稳定币的发展以及科技成长行情；博时旗下 2x 杠杆的创业板指数产品也取得了 较好的表现，涨幅约 18%。数字货币产品中，华夏比特币 ETF 近一月上涨 2%左右，近期数字货币资产波动较 大。商品 ETF 中，原油产品近一月表现更优，领先产品如 X 标普原油期货增强型 ER ETF，涨幅 8.7%。流动性另类策略产品中， X 国指成份股备兑认购期权主动型 ETF 近一月上涨 3.5%，该产品为主 动型备兑看涨期权 ETF，通过持有恒生中国企业指数成分股并卖出看涨期权生成收益。

新发产品方面，5 月香港新发 3 只 ETF，其中两只为跟踪三星电子的 2x 和-2x 杠杆/反向 ETF，发行规模分 别在 0.3 亿和 0.5 亿元人民币左右。另一只新发 ETF 为 CSOP FTSE Hong Kong ETF，该产品跟踪富时强 积金香港指数，聚焦港股核心资产，新发规模约 0.9 亿元人民币。 6 月香港 ETF 无新发。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）