一、全球市场表现回顾

2025 年 5 月，美股纳斯达克、越南胡志明指数涨幅领先，黄金收跌。股票市场中，多数指数实现上涨， 科技与新兴市场表现尤为突出，纳斯达克指数（9.56%）和胡志明指数（8.67%）领涨。欧洲（德国 DAX 6.67%、法国 CAC40 2.08%）、亚洲（日经 225 5.33%、韩国综合 5.52%、恒生指数 5.29%）及美国（标普 500 6.15%）股市同步上扬，反映全球经济复苏预期与宽松货币政策对风险资产的支撑。商品市场表现分化，ICE 原油（2.54%）因供需改善（如减产、地缘因素）上涨，而 SGE黄金 9999（-1.56%）则因市场风险偏好升温承 压下跌。

考察今年以来全球股票市场表现，欧非地区整体领先，德国涨幅达到 30%，英国、法国、南非涨幅也在 15%以上。巴西整体表现也较好，涨幅达到 27%；越南涨幅也在 10%以上。中国、印度涨幅在 5%左右，美 国、日本涨幅在 3%左右。全球股票市场总体上涨，除沙特跌幅较大，超过 10%。

二、跨境资金流动

2.1 AH 资金流动

考察本月港股通、互认基金、跨境理财通的资金流情况。2025 年 5 月，港股通南向保持成交净买入，但 净流入规模和成交总额均有明显下降。互认基金方面，年内大量资金涌入，但 4 月累计净汇出金额有所减少。 4 月跨境理财通资金跨境汇划金额 35.8 亿元，其中南向通 35.65 亿元，北向通 0.15 亿元。

港股通

跟踪港股通南向资金流情况，在港股行情的推动下，近一年资金整体呈净买入，特别是 2025 年 1 月到 4 月，成交净买入金额逐月增加，4 月成交净买入达到 1574 亿元。与此同时，港股通整体成交金额也明显放 大，2025 年 2 月南向买卖总额达到 2.5 万亿元左右，之后略有下降。2025 年 5 月，港股通南向成交净买入约 420 亿元，较上月明显下降。

从近一月港股通行业资金流向变化来看，资金整体流入金融业（净流入约 280 亿元）、流出资讯科技业 （净流出约 337 亿元），具有高股息特征的金融股持续受到青睐，而前期上涨幅度较大的资讯科技业则出现明 显资金净流出。除此以外，非必需性消费、电讯业、医疗保健、能源业也有一定的资金净流入。截至 5 月末， 港股通持有行业市值前五的行业仍为金融业、资讯科技业、非必需性消费、电讯业和医疗保健业，其中金融 业、资讯科技业持有市值分别达到 11675 亿元和 9588 亿元。

互认基金

近两年，伴随着美国、日本等海外市场热度的走高，投资者全球配置的需求增加；而 QDII 基金额度紧 俏，因此互认基金也开始吸引市场目光。2024 年 6 月证监会发布《香港互认基金管理规定(修订草案征求意见 稿)》，进一步优化内地与香港基金互认安排：一是将客地销售比例限制由 50%放宽至 80%；二是适当放松互 认基金投资管理职能的转授权限制。新规于 2025 年 1 月 1 日正式生效，进一步引发了互认基金的申购热潮。 从香港基金内地发行销售资金汇出入情况来看，2024 年以后累计净汇出金额逐渐增加，2024 年末达到 426.65 亿元；2025 年互认基金客地销售比例放宽后，大量资金涌入互认基金，累计净汇出金额大幅增长， 2025 年 1 月跃升至 1390.56 亿元，之后两个月保持增长。2025 年 4 月，累计净汇出金额有所减少，回落至 1289.25 亿元。

跨境理财通

2025 年 4 月，大湾区内地九市已报备的 34 家银行、14 家证券公司办理跨境理财通资金汇划业务。4 月粤 港澳大湾区参与“跨境理财通”的个人投资者新增 4201 人，境内试点机构通过资金闭环汇划管道办理资金跨 境汇划金额 35.8 亿元（较上月增加 5.69 亿元），其中北向通跨境汇划金额 0.15 亿元（较上月增加 0.02 亿 元），南向通跨境汇划金额 35.65 亿元（较上月增加 5.67 亿元）。区分机构类型来看，4 月境内银行办理“跨 境理财通”资金汇划 30.11 亿元，占当月理财通业务的 84.1%；境内证券公司办理“跨境理财通”资金汇划 5.69 亿元，占当月理财通业务的 15.9%。 自业务启动以来至 2025 年 4 月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者 15.42 万人，包括港澳 投资者 5.23 万人，内地投资者 10.19 万人。累计的资金流动方面，境内试点机构通过资金闭环汇划管道办理资 金跨境汇划累计 1122.31 亿元；其中境内银行办理“跨境理财通”资金汇划累计 1081.77 亿元，境内证券公司 办理“跨境理财通”资金汇划累计 40.54 亿元。 跨境理财通南向通额度使用情况方面，根据中国人民银行数据，截至 2025 年 6 月 12 日 24 时，跨境理财 通南向通净流出 .17 万元，已用额度 .17 万元（占比 12.28%），剩余额度 .83 万元。 当前南向通额度较为充足。

2.2 全球基金资金流动

根据晨星数据，我们依据其全球基金分类跟踪月度跨境资金流动情况。4 月全球资金整体流入股票基金、 流出固收基金，反映风险偏好有所提升；其中净流入较多的股票基金以大盘风格为主，美国大盘平衡型股票基 金取得了最多的资金净流入，其次是全球大盘股票、欧洲大盘股票，日本股票产品也取得了较多资金净流入。 中小盘美股基金则有较多资金净流出，资金更多青睐大盘风格。 固收类产品中，欧洲固收基金取得了较多资金净流入，韩国、墨西哥等整体也呈净流入状态。净流出最多 的产品类别是美国固收基金，投资者对长期美债信心下降。全球固收、全球新兴市场固收类基金也有较多资金 净流出。

从各市场月度资金流动变化情况来看： 美国市场方面，美国大盘平衡型股票基金近三年整体保持净流入态势，2024 年底达到高峰，今年以 来整体下降，4 月净流入规模再次反弹；美国固收基金在经过长期净流入之后，4 月出现较多净流 出。 全球投资基金中，近一年全球大盘股票型基金整体净流入，2025 年 3 月净流入规模减少较多，4 月 再次明显流入；全球固收型基金在长期净流入之后 4 月出现净流出；近一年新兴市场股票和债券基 金总体呈净流出态势。 今年以来日本和欧洲大盘股票型基金净流入有明显增加；前三个月大中华股票基金也有一定资金净 流入，但四月出现小幅资金净流出。

三、互认基金

3.1 市场概况

债券型互认基金规模占主导。依据资产类别进行划分，互认基金包含股票型、混合型、债券型。截至目 前，41 只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售（不同份额视为一只），最新规模合计约 3931.79 亿人 民币。41 只产品中超半数为权益类基金，共 24 只；17 只为债券型基金。从规模来看，新规后债券型基金获得 更多资金青睐，当前债券型基金占主导，规模合计接近 3170 亿元，占比达到 80%以上。

从投资区域来看，北上互认基金投资区域以亚太为主，不管是权益类基金还是债券型基金，数量都较多、 规模较大。权益类产品中其他产品分别投资于全球或中国及中国香港；债券型基金中投资于全球的头部产品规 模较大，包括南方东英精选美元债券基金、摩根国际债券基金、易方达(香港)精选债券基金等。

基金管理人方面，21 家香港管理人涵盖 6 家国际资管机构（摩根基金(亚洲)、施罗德、东方汇理、汇丰投 资、百达、瑞银资管）、6 家港资系机构（恒生投资、行健资产、东亚联丰、惠理、弘收、高腾）及 9 家中资 系机构（建银国际、中银香港资管、中银保诚、海通国际、博时国际、华夏基金香港、易方达香港、兴证国 际、南方东英）。 从产品分布的情况来看，外资、中资和港资机构分别拥有 17、12、12 只北上互认基金，规模合计分别约 1510、1830、592 亿元。外资中，摩根基金共有 7 只北上互认基金，规模合计超过 800 亿元，汇丰投资 4 只产 品规模也超过 400 亿；港资中，东亚联丰有 5 只北上互认基金，但规模相对较小，合计约 97 亿元，惠理基金 的两只产品规模合计超过 150 亿元，高腾国际资管旗下一只产品规模超 300 亿元；中资中，南方东英、易方 达、华夏旗下互认基金规模超过 100 亿元，其中南方东英本月规模增长较多，最新规模接近 1300 亿元，易方 达、华夏分别约 336、126 亿元。 另外，本月无香港互认基金新增获批。

3.2 业绩跟踪

由于互认基金份额多样，在进行分析时，我们优先选取人民币非对冲累计份额；但不同基金份额设置差异 较大，部分产品选取其他类型份额，业绩可能受到汇率及派息的影响。对于互认债券型基金，按照组合久期进 行分类，1 年以下为短久期，1-3 年为中短久期，3-5 年为中等久期，5 年以上为长久期；对于互认股混型基 金，按照主要投资区域进行分类，分为中国/中国香港、亚太、全球。 互认债券型基金中，近一月中短久期品种表现整体更好，东亚联丰亚洲债券及货币基金、中银香港全天候 中国高息债券基金领先，近一月收益分别为 1.09%、0.88%；两只产品均以高收益信用债投资为主，组合久期 在 2.5 年左右。中等久期品种中，近一月整体负收益，高腾亚洲收益基金相对领先，跌幅为 0.51%。长久期品 种中，摩根亚洲总收益债券取得正收益 0.32%。 今年以来摩根亚洲总收益债券表现领先，上涨 2.24%，产品以长久期政府债和投资级信用债投资为主，全 球配置，组合久期超过 8 年。中长期视角来看，华夏精选固定收益配置、易方达(香港)精选债券基金在近一年 和近三年均取得了较好的风险收益表现。其中，华夏精选固定收益全球配置，投资级策略为主，中短久期；易 方达(香港)精选债券基金以基本面稳健的美国及亚洲投资级美元债为组合基础配置，同时精选其他国家具有吸 引力债券，增强组合收益和分散度，久期灵活调整。

互认股混型基金中，在港股行情推动下，被动跟踪的恒生指数基金近一月取得了领先的业绩表现，涨幅超 过 5%；瑞银香港中国机会股票基金、恒生中国企业指数基金、中银香港全天候香港股票基金涨幅也超过 4%。 以亚太为主要投资区域产品中，摩根亚洲股息基金表现领先，近一月涨幅超过 5%。全球投资品种近一月整体 较落后，涨幅均在 5%以下。 今年以来整体上看，港股投资为主品种表现更佳，恒生指数基金、恒生中国企业指数基金年内涨幅均超过 15%；主动管理产品中银香港香港股票基金、瑞银香港中国机会股票基金表现相对较好。由于内地港股投资工 具已较为丰富，投资范围更广泛的互认基金品种能起到更好的补充作用，中长期来看，摩根亚洲股息基金、惠 理高息股票基金、中银香港环球股票基金等近三年风险收益特征整体表现较优秀。

3.3 持仓信息

互认基金信息披露透明度较高，根据产品最新披露月报，我们分别整理了不同类型基金的持仓特征标签， 以跟踪产品的投资组合情况；多数产品最新月报数据截至 2025/4/30。

3.3.1 债券型基金

考察互认债券型基金的久期特征，中短久期（1-3 年）、中等久期（3-5 年）、长久期（5 年及以上）品种 分别有 5 只、6 只、5 只，多数产品最新一期组合久期保持稳定或略有降低。其中，汇丰投资旗下三只产品， 汇丰亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高入息债券基金、汇丰亚洲债券基金最新一期久期下降 0.5 年以上。

信用特征方面，互认债券型基金投资范围更为广泛，其中有 4 只产品最新一期以高收益债投资为主，包括 近一月表现较好的东亚联丰亚洲债券及货币基金、中银香港全天候中国高息债券基金等；摩根亚洲总收益债 券、汇丰亚洲高入息债券基金等 3 只基金相对均衡；其他多数互认债基仍以投资级债券为主，投资级债券持仓 占比整体在 75%以上。从投资级占比变化来看，最新一期摩根亚洲总收益债券、东亚联丰亚洲债券及货币基 金、汇丰亚洲高收益债券基金等产品有小比例进一步信用下沉；高腾亚洲收益基金、中银香港全天候亚洲债券 基金、汇丰亚洲高入息债券基金等产品投资级债券占比有所提升。

3.3.2 股混型基金

从股混基金最新一期重仓情况来看，亚太投资为主的品种中，多数仍重仓大中华地区；摩根太平洋证券第 一大重仓区域为日本，占比超过 30%，除此以外重仓中国内地（19%）、澳大利亚（11%），摩根太平洋科技 基金日本配置比例也较高（25%）；另外，部分基金重仓印度（摩根亚洲增长基金、东亚联丰亚太区多元收益 基金、汇丰亚太股票(日本除外)等）、韩国（惠理高息股票基金等）、澳大利亚（摩根亚洲股息基金）。全球 投资品种以重仓美股为主。从重仓行业和个股来看，多数为科技、金融业龙头，包括腾讯控股、台积电、苹果 等。另外，百达策略收益、施罗德亚洲高息股债基金当前股债配置相对均衡，股票仓位在 50%左右。

四、QDII 基金

4.1 业绩跟踪

考察 QDII 基金业绩表现，样本仅包含最新规模大于 2 亿元的非联接基金。 股混基金中，近一月建信新兴市场优选表现领先，涨幅 14.38%，产品一季度末美股投资占比超过 70%， 其次投资于韩国（14%）、中国台湾（10%）、日本（2%），以科技龙头股投资为主，包括台积电、英伟达、 博通等。部分海外主题类产品表现较好，包括华宝海外新能源汽车、易方达全球医药行业、银华海外数字经济 量化选股等，涨幅均在 10%以上；纳斯达克相关产品表现也较为领先，如华宝纳斯达克精选、景顺长城纳斯达 克科技市值加权 ETF 等。

债券基金中，近一月高收益策略部分产品表现相对领先，以鹏华全球高收益债为代表，近一月涨幅约 0.7%；华夏海外收益、华夏大中华信用精选近一月也取得了正收益，一季报中，基金经理适时止盈利率债、降 低组合久期，并在维持稳健用主体持仓的基础上，跟随趋势做多了部分风险资产。其他 QDII 债基近一月均收 跌。近一年来看，鹏华全球中短债在回报和回撤控制上均取得了相对领先的表现。另外，QDII 额度紧张的情 况下，QDII 债基当前均处于暂停大额申购状态。

QDII 另类主要包含全球投资的 REITs、商品类产品，近一月摩根富时 REITs、南方美国 REIT 表现领先， 涨幅均在 2%左右。QDII 商品基金中，在原油表现较好的推动下，相关产品表现更好，包括南方原油、嘉实原 油；黄金相关产品均收跌。

4.2 ETF 资金流

统计 QDII ETF 近一月资金流的情况，首先按跟踪标的指数来看，近一月港股通高股息、德国 DAX、富时 沙特阿拉伯、标普中国新经济行业、标普 500 获得了一定的资金净流入，但流入规模相对有限；港股科技和医 药指数出现明显资金净流出，呈现出止盈的趋势，资金净流出最多的前五只指数分别为恒生科技、恒生医疗保 健、港股创新药、中国互联网 50、恒生互联网科技业。

其次，按具体产品来看，近一月华夏纳斯达克 获得较多资金净流入，接近 10 亿元；但其他同类 型产品，如嘉实纳斯达克 ，有较多资金净流出；港股投资标的中，华泰柏瑞中证港股通高股息投资 ETF 获得更多资金流入；嘉实德国 DAX ETF 也获得较多青睐。资金净流出方面，近一月净流出较多的包括博 时恒生医疗保健 ETF、广发中证香港创新药 ETF、易方达中证海外互联 ETF、易方达恒生科技 ETF 等。

4.3 新发基金

2025 年 5 月无 QDII 基金新发。 今年以来共新成立 QDII 基金 6 只，发行规模合计约 38.62 亿元。其中，发行规模最大的是中欧恒生消费 指数，发行规模约 18.97 亿元（2025/3/7 成立）；招商利安新兴亚洲精选 ETF 发行规模也达到 10 亿元 （2025/1/16 成立）。

五、香港上市 ETF

跟踪香港市场上市 ETF 情况，目前 146 只产品规模合计约 4660 亿元。分类型来看，股票 ETF 在数量和规 模上均占主导，共 85 只，规模合计超过 3700 亿元，数量和规模占比分别约 58%和 79%。其次数量较多的品种 是债券 ETF 和杠杆/反向 ETF（）等。香港上市 ETF 品种较丰富，可作为多资产和另类策略的补充，除 了股票 ETF、债券 ETF、货币 ETF、商品 ETF 以外，还包括：

杠杆/反向 ETF：有跟踪指数的产品，如恒生指数、恒生科技、富时中国台湾指数等；也有跟踪单只 股票的个股杠杆/反向 ETF，包括英伟达、特斯拉、三星电子等；另外还有跟踪数字货币的杠杆/反向 ETF 产品；杠杆倍数包含-2x、-1x、2x 品种。

数字货币 ETF：2024 年 4 月 30 日，6 只数字货币 ETF 在香港交易所正式上市交易，成为亚洲首批 加密货币现货 ETF。华夏基金（香港）、博时国际、嘉实国际三家机构分别推出比特币与以太币现 货 ETF 各 1 只。

流动性另类策略 ETF：流动性另类投资基金（ ）是投资于另类资产或采用另类投 资策略的公募基金，目前香港上市品种以 Call 策略 ETF 为主。与采用类似策略的私募基金 相比，流动性另类投资基金具有投资门槛较低、费率较低、流动性更强的特征，但往往受到更严格 的投资约束。

债券 ETF 中，领先产品近一月涨幅在 2%以上，包括投资亚洲美元投资级债券的 X Asia USD Grd Bd ETF，投资中国政策性银行债的 X FTSE China Bank Bond ETF，以及投资亚洲 主权及准主权债券的 ABF Pan Asia Bond Index。其中 ABF Pan Asia Bond Index规模较大，超过 200 亿元，产 品跟踪 iBoxx ABF Pan-Asia Index，覆盖 8 个亚洲市场（中国内地、香港、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、 新加坡、泰国）的主权及准主权债券，提供了以“多元货币主权债+低信用风险”为核心的亚洲债券市场配置工具。 其他类型产品中，跟踪英伟达、特斯拉、 的单只股票 2x 杠杆产品近一月弹性突出，分别 取得 62%、47%、34%的涨幅。数字货币产品中，华夏以太币 ETF（ Ether ETF）近一月取得了 46% 左右涨幅。商品 ETF 中，原油产品近一月表现更优，领先产品如 S&P GSCI Crude Oil ER Ftus ETF， 涨幅 2.7%。流动性另类策略产品中， X HSI Cov Cll Actv ETF 近一月上涨 3%，该产品为主动 型备兑看涨期权 ETF，通过持有恒生指数成分股并卖出看涨期权生成收益。

新发产品方面，5 月香港新发 3 只 ETF，其中两只为跟踪三星电子的 2x 和-2x 杠杆/反向 ETF，发行规模分 别在 0.3 亿和 0.5 亿元人民币左右。另一只新发 ETF 为 CSOP FTSE Hong Kong ETF，该产品跟踪富时强 积金香港指数，聚焦港股核心资产，新发规模约 0.9 亿元人民币。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）